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市场更新:2021年3月18日

我们提到的 上个月的博客就像本轮牛市一样, 任何有气流的时候, 投资者开始担心“大危机”.“我们在这里告诉你,1月底的震荡具有牛市中典型回调的所有特征, 基于历史先例. 当然, 这一次历史可能会有所不同,但这样配置一个投资组合很少是明智的.”

与此同时,股市迎来了又一个稳健的月(ACWI +2).4%). 但更让人印象深刻的是,与债券相比,股市的表现. ACWI的表现优于巴克莱银行.S. 2月综合债券指数下跌380个基点, 由于债券价格的疲软是这个月收益率急剧上升的结果.

更深入地挖掘债券价格的疲软:

  • 国内债券指数经历了自2016年11月以来4年多来表现最差的一个月;
  • 综合1月份和2月份的跌幅, 债市出现了本轮股市牛市开始以来的最大两个月跌幅, 上一次跌幅超过上一次是在2003年至2007年的牛市开始时 &
  • 在全球范围内, 这种影响甚至更大, 全球收益率飙升,甚至高于国内收益率. 巴克莱全球综合债券指数(Barclays Global Aggregate Bond Index)录得逾12年来最大跌幅, 上一次下降这么多是在2009年1月, 在全球金融危机(GFC)熊市的末期.

那么,我们如何理解利率的这些变化,以及它对未来意味着什么? 随着“通胀恐慌”在美联储“印钞”的普遍而傲慢的报告背后盛行,“普遍观点是,由于预期通胀即将到来,利率正在上升. 同时,也要避免债券市场成为通胀派对上唯一的市场, 股市似乎也紧随其后, 对通胀敏感的股票,比如金融类股, 能源, 原材料价格飙升,而股市则更多地受到通缩的影响.g.科技)正在遭受重创.

我们不认为这是债券市场或股市传递的信息. 而不是担心即将到来的通货膨胀, 我们认为收益率上升是关键, 很简单, 更多博天堂注册经济改善的消息. 随着经济周期的展开, 市场从通缩的心态走向反通胀的心态,再走向通胀的心态, 然后再往回走. 从通缩心态转向反通胀心态, 无需担心过度通胀的环境正在逼近, 历史上,市场受到的冲击程度是否与通胀心态形成时相似. 上述债券统计数据显示,我们在2003年初和2009年就看到了这种情况. 事实上,在触底之后,利率上升通常对股市有利.

这里有一点很重要. 现在,大流行最糟糕的时期似乎已经过去,经济似乎正在走向V型反弹, 一年前很容易忘记这一点, 正如在全球金融危机高潮时所看到的那样,恐惧无处不在. 这种程度的恐惧通常出现在熊市运动的高潮,以及对近期经济底部和随后反弹的预期. 回顾我们的博客文章 3月20日, 4月03, 08年4月 去年,我们将新冠病毒引发的崩盘与之前的市场底部进行了比较. 下面是对1982年和2009年的更新(图1). 请注意第一年是多么相似——非常强劲的回报. 重要的是,第二年有所不同——持平一段时间,大幅回落. 以2009年为例, 这种情况只持续了大约7个月, 而1982年的事件持续时间更长(图2).

这里的关键结论是,从底部轻松赚到钱已经是过去的事了,现在更难了. 显著, 这对市场来说不是致命的, 但这确实意味着,投资者需要相应地调整预期,以适应这样一种想法:尽管第2年触底,但仍有可能收获丰厚, 它可能不会像第一年那样富有成效.

图1. 走出谷底的第一年通常是非常强劲的…

资料来源:FactSet和Balentine

图2. 然而第二年更有挑战性.

资料来源:FactSet和Balentine

我们对第二年市场看涨的信心来自以下几个因素:

  1. 没有人预期美联储会从货币方面出手;
  2. 巨大的财政支出(1美元.9万亿刚刚过去,2美元的潜力.之后的基础设施建设是0万亿美元) &
  3. 到目前为止,新疫苗的前景依然乐观, 20%的成年人已经接种了疫苗,预计所有希望接种疫苗的人将在5月底前接种完毕。.

目前的估值水平已经反映了其中的大部分, 但我们认为,即将到来的盈利反弹将弥补未来可能缺乏的估值扩张. 回想一下,席勒经周期调整市盈率(CAPE)在1997年6月90年代牛市期间首次突破30倍, 但这头公牛又坚持了将近三年. 博天堂注册CAPE的一些背景知识, 在互联网泡沫之前, 这一比率仅在两个月内(1929年9月和10月)就超过了30倍。, 在预示着大萧条的“黑色星期一”崩盘之前). 然而,四年多来,它一直高于这一门槛, 进入了2000年开始的熊市.

So, just because stocks are expensive does not mean they cannot remain so; more importantly, 只要收益增长超过股价增长,股票就会随着股价的持续上涨而变得更便宜, 在预期盈利强劲增长的情况下,这种情况很可能会出现吗.

总之, 我们仍然认为,长期牛市正在形成, 我们的模型也证实了这一点. 市场将会出现一些疲软, 因为第二年通常比第一年坎坷, 但重要的是要抵制过于悲观的诱惑. 这与90年代末不同, 参与的人越来越少, 现在的经济广度更加广泛.

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