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市场更新:2021年6月28日

虽然年代&标普500指数正处于历史高点,近来市场呈现出一种拖沓的感觉. 虽然顶行索引值不能有力地证明这一点, 在表面之下,有迹象表明分歧在不断扩大:

  • 在2020年底和2021年初的强劲增长之后, 在过去三个月的每个月里,小盘股都落后于大盘股. 这在增长型股票中表现得尤为明显.
  • 尽管最近的经济数据令人瞩目, 过去四个月,非必需消费品类股与必需消费品类股的跌幅不大,公债收益率在8月至3月初期间持续上升后,过去几个月一直停滞不前.
  • 在过去的三个多月里,高贝塔股票的表现并没有优于低贝塔股票. 在高贝塔组中, 值得注意的是,半导体股票已经停滞不前,并继续落后于市场的许多其他方面.

正如我们前面提到的, 我们不认为这将是牛市的丧钟, 尤其是在信贷息差没有显示出明显恶化的情况下. 然而,根据上文提到的“第二年”的讨论,这些发展确实值得关注 在我们四月的信中 这些迹象表明,充满挑战的时期已经结束.

保持有效的市场地位

如果以史为鉴,这一充满挑战的时期将持续到秋季.e.,至少在触底后六个月). 在此期间,根据我们的一级模型信号,我们将继续增持市场风险. 我们相信,持有这一头寸将使我们在等待盘整结束的同时,为下一轮牛市做好准备.

当我们保持我们的市场风险加码, 我们将继续努力保持其中最有效的地位. 证明这一点,77.从年初开始,我们投资组合的5%已经周转(图1),最近我们最大的市场风险头寸进行了重新配置, 从U.S. 大型股增长至美国.S. 大型股的价值.

图1. 我们的Tier 2模型不断地寻找最佳的分配和快速行动的地方. 来源:Balentine

因此,考虑到我们的最新定位,我们现在考虑的两大问题是:

1. 了解最近的通货膨胀

近期的通胀是暂时的吗, 如果没有, 最近的通胀会在多大程度上阻碍消费者的可自由支配支出?

4月和5月的通胀数据, 在5月和6月的第二周外出, 分别, 相当惊人的. 例子包括:

  • 与去年同期相比增加了4个.2%,这是自2008年以来的最大增幅.
  • 二手车和卡车指数上涨了10%,是1953年以来最大的单月涨幅.
  • 核心通胀率上升0.这是自1982年以来的最大单月增幅.

我们可以列举更多的例子, 但一言以蔽之, 我们看到了上一次通胀读数的历史性数字. 这很可能会让我们回想起20世纪70年代的可怕回忆和长长的输气管道(尤其是在这里的东南部,我们在5月底因为另一个原因同时经历了长长的输气管道!). 然而,我们认为现在就做出过度反应还为时过早. 请记住,这些数字的巨大背后有很多是一年前的“分母效应”, 物价处于通货紧缩的崩溃状态. 数学表明,如果去年事情进展正常,那么今年我们是否处于同样的位置, 那么,许多数字将是合理的. 换句话说, 为了减轻去年的通货紧缩和随之而来的通货膨胀的影响, 我们需要关注两年的变化速度. 当通过这个镜头观看时, 通货膨胀数字仍高于正常水平, 但在历史上的重要性要小得多.

此外,当挖掘得更深入时,我们会看到一次性效应(如.g., 上述二手车和卡车指数), 要让通胀数字继续以这样的速度增长,哪些因素必须继续. 我们继续认为,我们最近看到的通胀将是暂时的,主要是大流行的供需失衡造成的, 5月下半月和整个6月,由于对新的通胀机制的担忧,各种大宗商品价格出现抛物线式上涨,从而大幅下跌. 一旦供需失衡得到纠正, 哪些还需要时间, 我们相信通胀将会消失. 已经说过, we recognize there are signs that the market is concerned about inflation being more than transitory; after all, 盈亏平衡率高于近年来的水平(图2). 除了, 我们认为,近期非必需消费品类股的表现与通胀数据同时出现并非巧合. 通常是这样的 市场走势先于基本面因素; recall our lesson from the 2019年资本市场预测. 当然, 我们会监察事态发展, 但是现在, 我们还需要看到足够的数据来让我们脱离目前的论点.

图2. 盈亏平衡利率表明,人们可能担心通胀不仅仅是暂时的. 来源:FactSet

2. 税收和支出将走向何方?

这两个领域的清晰度对于理解经济和资本市场的可能轨迹至关重要. 这两个领域的结果绝不是二元的. 美国总统拜登(Joe Biden)正在进行一场大胆的打赌,他和他的国会授权能够在任期的头两年完成他们的议程,尽管有历史先例, 这意味着该党很可能会在中期选举中失去对众议院的控制(在总统的第一个任期内,在这个时候换党是很典型的吗, 但在2020年人口普查之后,各州立法机构将重新划分选区,而这些州的立法机构大多是由反对拜登的政党控制的,这在今年更是雪上加霜。). 拜登政府的策略是通过大幅增加医疗保健支出,把钱放进选民的口袋, 教育, 和社会博天堂注册来保住众议院, 即使他们知道这是不可能的. 这是在我们开始考虑理想的基础设施项目之前.

当然,这种理想的实现是有代价的,所有的谈判都是如此. 这些讨论还没有解决的迹象, 因为双方都在努力实现自己的议程. 在这一点上, 双方仍有动力以两党合作的方式进行谈判, 正如6月底达成的两党协议所显示的那样. 如果共和党人继续合作,他们可能会在进一步支出问题上与民主党人达成妥协. 民主党人也可能有妥协的动机, 作为一些温和的政党成员, 比如乔·曼钦和克里斯汀·西尼玛, 喜欢两党合作的方式,不愿让多数人在每次投票中压倒少数人. 另外, 两党合作的措施往往更具持久性, 如果按照历史惯例,2022年大选后,任何党派都有可能被击溃.

这让政府陷入了困境, 因为拟议的2021年6万亿美元的预算可能会导致赤字占GDP的比例接近二战时期的水平,并有可能在随后几年超过20世纪40年代的数字. 预算计划将最高资本利得率提高到43.收入超过$ 100万的家庭可获4%的优惠,以及与基准上调有关的遗产税调整, 40多年前,作为参议员的拜登最初就反对这种做法. 除非国会通过和解,否则所有这些都不太可能实现, 正如我们所说的, 不是首选路线吗. 考虑到不仅仅是参议员的观点,即使是这样也不能保证. 曼钦和西内马,甚至还有一些更左倾的阵营.

So, 总会有妥协的, 但问题是,在哪些领域,在多大程度上,它涉及到税收和支出. 在接下来的几个月里,我们需要看到更多的细节,以便更清楚地了解可能的结果.

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